斑马消费 范建

涨停的预期，跌停的结局。

昨日，皮阿诺1.8万名股东，在极其复杂的情绪中度过。

控股股东转让股权，深度绑定国资大鳄保利，为何也救不了公司的股价呢？

攀上资本大鳄

当做定制家居的皮阿诺，从股权关系上，与保利牢牢绑定，正常来看，对公司的业务，无疑是一个重大利好。

10月18日，皮阿诺披露公告，控股股东实际控制人马礼斌，已与珠海鸿禄签署协议，拟转让所持上市公司20%。珠海鸿禄的背后站着保利。

因马礼斌现任公司董事长、总经理，每年减持股份有所限制，因此，该笔交易分两次进行，本年度转让12.75%股权，下一年度再转让剩余7.25%。

协议约定，第一笔股权转让的价格，为协议签署前一个交易日（10月14日）公司收盘价的90%，即14.904元/股，总价款为3.54亿元。第二次转让价格，亦按照相关协议签署前一个交易日收盘价的90%执行。

截至目前，马礼斌持有上市公司51.11%股权，其一致行动人、胞妹、董事、副总经理马瑜霖持股0.39%，合计持股51.50%。

珠海鸿禄当前未持有皮阿诺股权，其一致行动人共青城齐利持有上市公司1.01%股权。

交易全部完成后，马礼斌和一致行动人持有公司的股权降至31.50%，珠海鸿禄和共青城齐合计持股21.01%，不会导致皮阿诺控股股东和实际控制权的变更。

皮阿诺主营橱柜、衣柜、门墙等定制家居及配套产品，保利深耕地产行业，资金实力雄厚，寻求在产业上下游领域延伸的投资机会。

皮阿诺认为，本次股权转让后，双方将根据定制家居行业的特点，发挥资本和产业的协同效应，促进皮阿诺在家居行业的发展。

与保利的股权合作，最直接的，就是可以让皮阿诺的产品，有更多机会进入保利的地产项目中，以此，提升公司业绩。

珠海鸿禄也对投资回报提出了要求。协议约定在不影响上市公司正常经营的情况下，每年分配不低于50%的可分配利润。

奇怪的是，二级市场对本次交易的反应出乎意料。

昨日，皮阿诺小幅高开，随即垂直向下，盘中一度触及跌停，其后，虽有缓慢拉升，但仍以跌停收盘，收报于15.26元/股。全天成交额      2.182亿元，换手率高达12.17%。

市场分析认为，皮阿诺的股价大跌，或与马礼斌和珠海鸿禄的股权转让价格有关。

踩坑恒大

早年间，定制家居企业主要通过门店，将产品销售给个人用户。后来，随着越来越多的地产企业推精装交付，这样不仅可以提升项目利润，也可帮业主节省装修时间。

首先，纳入地产商精装交付标准的是木门、橱柜，此后，陆续增加玄关柜，部分高端楼盘，则已引入墙板甚至是定制衣柜。

这对定制家居企业来说，是一个重大的机会。与地产企业进行大宗合作，可能利润会低一些，但可节省销售费用，快速提升公司收入规模。

恒大是国内最早推行精装交付的地产商之一，与下游配套企业达成了广泛的合作。恒大也是曾是皮阿诺最重要的客户，2014年-2016年，一直是皮阿诺的第一大客户。

双方为了巩固合作关系，2017年，皮阿诺与河南恒大分别出资6000万元和4000万元，成立恒大皮阿诺家居，并约定恒大采购、销售体系优先采购合资公司生产的产品。

2018年，双方按持股比例增资，恒大皮阿诺家居的注册资本增至1.8亿元。

合资公司在河南兰考的生产基地，于2019年投产，开始给公司贡献收入和利润。2020年，恒大皮阿诺家居实现收入4.01亿元，净利润4911.04万元，成为皮阿诺旗下盈利能力最强的子公司。

好景不长。从2021年起，恒大陷入危机，将一众供应商拖入旋涡，皮阿诺也未能幸免。

因恒大多家子公司给皮阿诺开具的7900余万元商票无法兑付，恒大决定以持有的恒大皮阿诺家居40%股权作为抵偿，合资公司就此变成了皮阿诺全资子公司。2021年，恒大皮阿诺家居经营状况急转直下，净利润仅有268.12万元。

同样的合作故事，几乎同时在索菲亚身上上演。恒大和索菲亚，在河南合资成立恒大索菲亚，且涉及的投资规模更大。最终的结果，也是恒大用合资公司的40%股权，抵减了1.6亿元债务。

经营恶化

20年前，江淦钧看到了国外定制衣柜模式，将其引入中国，打造出了索菲亚；1994年，姚良松从国外引进定制橱柜模式，通过欧派在中国掀起了“厨房革命”。

在索菲亚和欧派的引领之下，众多企业加入到了定制家居的竞争之中，并打破厨房和卧室的限制，齐齐跳入全屋定制的红海。

索菲亚作为行业先行者，于2011年成功在深交所主板挂牌，成为中国最早登陆资本市场的定制家居企业。直到2015年2月，好莱客上市，索菲亚终于不再寂寞。

6年后，定制家居行业迎来资本大年，仅这一年，就有6家企业成功上市，皮阿诺于当年3月10日拔得头筹，欧派家居等5家企业紧随其后。次年，顶固集创上市，9大定制家居企业完成A股集结。

然而，各家企业发展状况迥然不同。

欧派家居借助利用资本优势，快速做大，2018年营收规模破百亿，3年后，再破200亿，成为中国“定制家居之王”。它与索菲亚、尚品宅配、志邦家居稳居行业第一梯队。

金牌橱柜、好莱客、我乐家居、皮阿诺、顶固集创等五家企业，规模相差不大，其中，皮阿诺发展相对较慢。营业收入从2017年的8.27亿元增至2021年的18.24亿元，规模仅大于顶固集创，排行倒数第二。

虽然皮阿诺在2021年收入大幅增长，但公司踩雷地产行业，部分大宗业务下游客户应收票据、应收账款无法正常兑付收回，仅对恒大地产的应收账款就计提坏账准备4.51亿元，直接导致公司全年归母净利润巨亏7.29亿元。

今年，公司经营状况仍没有好转的迹象。上半年，营业收入和归母净利润双降，分别下滑31.93%和39.00%。